Cơn sốt AI đang làm biến dạng thị trường đầu tư mạo hiểm, khi các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft và Amazon rót hàng tỷ đô la.

Thị trường đầu tư mạo hiểm đang gặp khó khăn

Gần ba năm sau một đợt bùng nổ công nghệ lớn, các nhà đầu tư mạo hiểm đang ở trong một tình thế khó khăn. Thị trường tư nhân rải rác với các công ty khởi nghiệp được định giá cao, bao gồm cả một số được mô tả là “công ty unicorn”. Tuy nhiên, các quỹ đầu tư mạo hiểm cần thoát vốn sẽ không nhận được sự hỗ trợ từ AI trong thời gian sớm. Điều này là do, không giống như các đợt bùng nổ công nghệ trước đây, các nhà đầu tư mạo hiểm không phải là trung tâm của đợt bùng nổ này. Thay vào đó, các công ty lớn nhất trong ngành – Microsoft, Google, Amazon và Nvidia – đã rót hàng tỷ đô la để thúc đẩy sự phát triển của các công ty đòi hỏi vốn đầu tư lớn như OpenAI, Anthropic, Scale AI và CoreWeave.

Sự thống trị của các gã khổng lồ công nghệ

Với một số công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất trên thế giới mở rộng ví tiền để tài trợ cho cơn sốt AI thế hệ mới, áp lực thông thường để niêm yết công khai không áp dụng. Và ngay cả khi có, loạt các công ty khởi nghiệp này vẫn chưa thể chứng minh được các chỉ số lợi nhuận mà các nhà đầu tư công khai cần nhìn thấy trước khi nhảy vào. Các gã khổng lồ công nghệ có nhiều hơn là tiền. Họ cũng cung cấp các lợi ích hữu hình như tín dụng đám mây và quan hệ đối tác kinh doanh, đóng gói các loại ưu đãi mà các nhà đầu tư mạo hiểm không thể sánh bằng. “Các công ty khởi nghiệp AI mà chúng tôi tiếp xúc đang không gặp khó khăn gì trong việc huy động vốn với mức định giá mạnh mẽ”, Melissa Incera, một nhà phân tích tại S&P Global Market Intelligence, nói với CNBC. “Nhiều công ty vẫn báo cáo rằng họ đang nhận được quá nhiều sự quan tâm đầu tư không mong muốn vào thời điểm này.”

Tình trạng méo mó thị trường đầu tư

Tổng cộng, các nhà đầu tư mạo hiểm đang di chuyển qua một thị trường bị méo mó sâu sắc mà không có điểm kết thúc rõ ràng. Giá trị thoát vốn của VC Hoa Kỳ trong năm nay dự kiến sẽ đạt 98 tỷ đô la, giảm 86% so với năm 2021, theo một báo cáo của PitchBook vào ngày 29 tháng 8, trong khi các IPO được hỗ trợ bởi VC dự kiến sẽ ở mức thấp nhất kể từ năm 2016. Các VC truyền thống đang tích cực cố gắng tham gia vào AI, nhưng họ chủ yếu đầu tư vào những lớp cao hơn trong cái gọi là “stack”, rót tiền vào các công ty khởi nghiệp mới thành lập xây dựng các ứng dụng đòi hỏi ít vốn hơn so với các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng cung cấp năng lượng cho AI thế hệ mới.

Sự chuyển dịch của dòng vốn đầu tư

Cho đến nay trong năm 2024, các nhà đầu tư đã rót 26,8 tỷ đô la vào 498 giao dịch AI thế hệ mới, bao gồm cả các nhà đầu tư chiến lược, theo PitchBook. Điều này tiếp tục xu hướng từ năm 2023, khi các công ty AI thế hệ mới huy động được 25,9 tỷ đô la trong cả năm, tăng hơn 200% so với năm 2022. Theo Forge Global, đơn vị theo dõi các giao dịch trên thị trường tư nhân, AI chiếm tỷ lệ phần trăm trong tổng số huy động vốn đã tăng từ 12% vào năm 2023 lên 27% cho đến nay trong năm nay. Dữ liệu cho thấy, vòng gọi vốn trung bình cho các công ty AI trong năm nay lớn hơn 140% so với năm ngoái, trong khi đối với các công ty phi AI, mức tăng chỉ là 10%. Chip Hazard, đồng sáng lập của công ty Flybridge Capital Partners, cho biết các khoản đầu tư đang chuyển dịch “lên cao trong stack” và rằng “các công ty trường tồn sẽ được xây dựng ở lớp ứng dụng”.

Thách thức đối với các nhà đầu tư mạo hiểm

Tất cả những điều đó sẽ cần thời gian để phát triển. Trong khi đó, các nhà đầu tư vào công ty khởi nghiệp tiếp tục phải chịu hậu quả của sự đảo chiều thị trường bắt đầu vào đầu năm 2022, khi lạm phát tăng vọt khiến Cục Dự trữ Liên bang nâng lãi suất, đẩy các nhà đầu tư ra khỏi tài sản rủi ro và vào các khoản đầu tư bảo thủ hơn cuối cùng mang lại lợi nhuận. Cổ phiếu công nghệ từ đó đã phục hồi, đặc biệt là Nvidia, nhà sản xuất chip được sử dụng để đào tạo hầu hết các mô hình AI, và các cổ phiếu vốn hóa lớn khác như Microsoft, Google và Amazon. Nasdaq đã đạt mức kỷ lục vào tháng 7 trước khi bán tháo một chút vào cuối tháng. Tuy nhiên, các IPO và thương vụ mua lại đắt giá rất ít, khiến các quỹ đầu tư mạo hiểm thu về lợi nhuận tối thiểu cho các đối tác có hạn của họ. “Các nhà quản lý đang gặp khó khăn trong việc huy động thêm vốn mà không mang lại lợi nhuận cho LP, đặc biệt là vì các khoản đầu tư thanh khoản hơn, rủi ro thấp hơn hiện nay có lợi nhuận hấp dẫn do lãi suất cao”, PitchBook viết trong báo cáo tháng 8 của họ.

Cơ hội thoát vốn hạn chế

Công ty AI thuần túy duy nhất dường như đang tiến gần đến việc niêm yết công khai là Cerebras, một nhà sản xuất chip được thành lập vào năm 2016, được hỗ trợ bởi một số VC truyền thống bao gồm Benchmark và Foundation Capital. Là một công ty bán dẫn, Cerebras chưa bao giờ đạt được mức định giá cao như các nhà phát triển mô hình AI và các công ty hạ tầng khác, huy động được 250 triệu đô la trong vòng gọi vốn cuối cùng vào năm 2021, trước khi thị trường đi xuống. Cerebras cho biết vào cuối tháng 7 rằng họ đã nộp đơn xin IPO với SEC. Công ty vẫn chưa nộp bản cáo bạch công khai. Người phát ngôn của Cerebras từ chối bình luận. Khi nói đến các công ty mô hình nền tảng, mức định giá phi thường mà họ nhanh chóng đạt được đã đưa họ vào một “giải đấu khác”, ngoài phạm vi của các VC, Jeremiah Owyang, đối tác tại Blitzscaling Ventures, cho biết. “Rất khó cho các VC để hứa hẹn bất kỳ sự thoát vốn nào ngay bây giờ, với tình trạng thị trường hiện tại”, Owyang nói, đồng thời cho biết thêm rằng các nhà đầu tư giai đoạn đầu có thể không thấy lợi nhuận trong 7 đến 12 năm đối với những khoản đầu tư mới của họ. Đó là đối với các công ty của họ cuối cùng sẽ thành công.

Phương pháp thay thế: SPV và thị trường thứ cấp

Các công ty như Menlo Ventures và Inovia Capital đang theo đuổi một con đường khác trong AI. Vào tháng 1, Menlo thông báo rằng họ đang huy động một quỹ mục đích đặc biệt (SPV) – được gọi là Menlo Inflection AI Partners – như một phần của vòng gọi vốn 750 triệu đô la cho Anthropic trong một thỏa thuận định giá công ty ở mức 5 tỷ đô la. Kể từ khi Anthropic được thành lập vào năm 2021, Amazon đã là nhà tài trợ chính của công ty khi họ cố gắng theo kịp Microsoft, công ty đã rót hàng tỷ đô la vào OpenAI và hiện đang tham gia vào một vòng gọi vốn sắp tới sẽ định giá công ty tạo ra ChatGPT ở mức hơn 100 tỷ đô la. Menlo trước đây đã đầu tư vào Anthropic vào năm 2023 với mức định giá thấp hơn. Để rót thêm tiền với mức giá cao hơn nhiều, Menlo đã phải đi ra ngoài quỹ chính của họ, đóng cửa vào năm ngoái. Khi huy động một SPV, một quỹ đầu tư mạo hiểm thường yêu cầu các LP rót tiền vào một quỹ riêng biệt dành riêng cho một khoản đầu tư cụ thể, thay vì một danh mục các công ty. Menlo đã nộp đơn xin 500 triệu đô la cho SPV.

Các công ty AI đang tìm kiếm con đường thoát vốn

Vào tháng 7, công ty khởi nghiệp đối thủ Cohere, tập trung vào AI thế hệ mới cho doanh nghiệp, đã công bố một vòng gọi vốn 500 triệu đô la từ các nhà đầu tư bao gồm Google, Salesforce, Index Ventures và Nvidia, định giá công ty ở mức 5,5 tỷ đô la, tăng hơn gấp đôi so với năm ngoái. Cohere đã xác nhận với CNBC rằng một phần của việc tài trợ, cũng như một số vòng gọi vốn trước đó của họ, đã được thực hiện thông qua một SPV. Inovia, có trụ sở tại Montreal, đã tổ chức SPV mới nhất, và CEO của Shopify, Tobias Lutke, là một trong những người tham gia. Đại diện của Menlo và Inovia không trả lời yêu cầu bình luận. Một số ngân hàng đầu tư cũng đã tập hợp các SPV để cho phép nhiều nhà đầu tư cùng góp vốn vào một công ty hot. Morgan Stanley đã thông báo với CNBC rằng khách hàng của họ “đã có thể tiếp cận một số khoản đầu tư AI hàng đầu” thông qua đơn vị Morgan Private Venture của ngân hàng. Tuy nhiên, để các nhà đầu tư có được lợi nhuận, phải có một IPO nào đó, vì môi trường pháp lý khiến các công ty công nghệ lớn gần như không thể dàn xếp các thương vụ mua lại lớn. Và các công ty như Microsoft, Alphabet, Amazon và Nvidia có thể rất kiên nhẫn với các khoản đầu tư của họ – họ có tổng cộng 280 tỷ đô la tiền mặt và chứng khoán có thể bán được trên bảng cân đối kế toán của họ.

Thị trường thứ cấp và triển vọng IPO

Con đường tiềm năng khác để thanh khoản là thị trường thứ cấp, liên quan đến việc bán cổ phiếu cho một nhà đầu tư khác. SpaceX, được báo cáo là tự định giá ở mức 140 tỷ đô la trong một đợt chào bán cổ phiếu cho nhân viên gần đây, đã cho phép cổ phiếu của nhà đầu tư thông qua các giao dịch thứ cấp. Đó có thể là điều cuối cùng dành cho một số nhà đầu tư vào xAI, công ty AI 18 tháng tuổi của Musk, hiện đã được định giá ở mức 24 tỷ đô la sau khi huy động được 6 tỷ đô la trong vòng gọi vốn vào tháng 5. Nhưng SpaceX là một trường hợp ngoại lệ. Đối với phần lớn, các giao dịch thứ cấp được coi là một cách để người sáng lập và các nhà đầu tư ban đầu rút một phần cổ phần của họ trong một công ty có giá trị cao, chứ không phải là một cách để các VC tạo ra lợi nhuận. Để làm được điều đó, họ cần IPO. Michael Harris, giám đốc toàn cầu của thị trường vốn tại Sở giao dịch chứng khoán New York, gần đây đã nói với CNBC rằng NYSE đang trong cuộc đối thoại với “một số công ty tập trung vào AI” và cho biết, “khi ngành công nghiệp phát triển, chúng tôi mong đợi đường ống đó sẽ tiếp tục được xây dựng”.

Sự dè dặt của các công ty AI đối với IPO

Một số ít công ty AI đã niêm yết công khai trong năm nay. Equinix, công ty bán kết nối trung tâm dữ liệu cho các công ty cơ sở hạ tầng đám mây và AI, đã ra mắt trên Nasdaq vào tháng 3. Công ty được định giá ở mức khoảng 6,5 tỷ đô la, giảm từ 9,5 tỷ đô la sau khi IPO của họ. Paige.AI, một công ty chẩn đoán chăm sóc sức khỏe được hỗ trợ bởi Google, đã niêm yết vào tháng 6. Cổ phiếu đã tăng khoảng 50% kể từ khi ra mắt, định giá công ty ở mức 8,6 tỷ đô la. Tuy nhiên, cánh cửa IPO chưa bao giờ mở rộng, và các công ty AI nổi tiếng thậm chí còn không nói về việc niêm yết công khai. “Trừ khi có một sự thay đổi đáng kể về tâm lý thị trường, tôi sẽ rất khó để thấy lý do tại sao các công ty khởi nghiệp AI này lại tự đưa mình vào ánh đèn sân khấu khi họ có thể tiếp tục phát triển tư nhân với những điều khoản thuận lợi như vậy”, Incera của S&P cho biết. Niêm yết công khai “sẽ chỉ làm tăng áp lực để chứng minh lợi nhuận hoặc giảm chi tiêu, điều mà đối với nhiều công ty trong số họ vẫn chưa khả thi ở giai đoạn này của đường cong trưởng thành”, cô nói.

Triển vọng tiềm năng của AI thế hệ mới

Hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm đều lạc quan về tiềm năng của AI thế hệ mới để cuối cùng tạo ra lợi nhuận lớn ở lớp ứng dụng. Điều đó đã xảy ra trong mọi chu kỳ công nghệ đáng chú ý khác. Amazon, Google và Yahoo đều là các ứng dụng web được xây dựng trên cơ sở hạ tầng Internet. Uber, Airbnb và Instagram là một số trong nhiều ứng dụng có giá trị được xây dựng trên nền tảng điện thoại thông minh. John-David Lovelock, một nhà phân tích tại Gartner và là một chuyên gia ngành công nghiệp CNTT kỳ cựu 35 năm, nhìn thấy một cơ hội lớn cho AI thế hệ mới trong doanh nghiệp. Tuy nhiên, trong năm 2024, chỉ 1% trong số một nghìn tỷ đô la chi tiêu cho phần mềm sẽ đến từ các doanh nghiệp chi tiêu cho các sản phẩm AI thế hệ mới, ông nói. “Có tiền được chi tiêu cho một số công cụ GenAI nhất định và một số ít ứng dụng hiện có”, Lovelock nói. “Tuy nhiên, việc triển khai rộng rãi GenAI trong danh mục sản phẩm phần mềm doanh nghiệp rộng lớn vẫn chưa xảy ra”.

---

Nguồn: https://cnbc.com

Xem bài viết gốc tại đây